4萬億家居零售市場日趨集中 深耕優勢區域

一邊是穩步增量的新房家裝市場，另一邊是日益火熱的二裝市場，面對4萬億級并不斷擴展的家居零售市場，富森美(SZ.002818)持續在行業創新上發力，不斷融合線上線下于一體的家消費新模式，線下深耕優勢區域，線上不斷嘗試新零售業態，通過供應鏈整合等做大做強，在練好內功的同時又不斷向行業伙伴輸出方法與工具予以賦能，既有連續6年的順市增長，又有來之不易的逆市穩定，富森美始終在交易額和市占率穩居區域首位，引領著家居行業的深入發展。

10月7日，“富森美術館”在位于成都城南的3號店內揭開大幕，同時現場還發布了富森美第8大商業業態——文化藝術產業。這是該公司今年以來不斷創新舉措的一個縮影，為家居行業的恢復與發展樹立了龍頭榜樣。

萬億級市場日趨集中 龍頭虹吸優勢明顯

據中國家裝建材協會數據，國內家居零售市場從2014年超4萬億規模并持續穩定增長，去年規模以上建材家居賣場規模突破萬億，未來5年CAGR更是預計達6.1%。雖然身處存量房時代，但參考日本家居連鎖老大“宜得利”、通過二次裝修助力企業實現了跨越周期的成長，家居行業的頭部企業更容易在二次裝修浪潮中抓住新增長點從中獲利。據華經情報網和海通證券研究所數據，從渠道來看，雖然2014至2018 年間，家居行業線上滲透率由2.9%飚增至7.4%，但體驗優勢的消費特性和實體商場的積極轉型，使得家居消費依然是線下賣場為主要渠道，有數據顯示2016 年占比60.39%。特別是在近年家居行業龍頭加強與電商合作，并購退出明顯增多，行業加速集中，頭部企業在招商、運營、消費等領域的虹吸效應愈發明顯。

從富森美公布數據來看，公司主營招商制建材家居賣場，去年末自營賣場超90 萬平，去年實現16.2億元收入和8億元凈利;從2016到2019年CAGR各9.87%和12.95%，穩健成長。海通證券分析認為：從區域上看，富森美以成都為中心輻射西南，身處消費活躍、輻射力強、產業帶資源基礎好的“地利人和”;從模式上看，則以市場租賃及服務為主，去年80%收入來于自建自持物業，其“選商-育商”模式完善，滿足一站式需求;而從股權結構來看，截至1Q20末，公司實控人劉兵、劉云華、劉義合計持股 79.26%，展現出了持有者對家居行業的熱愛深耕和專業專注;另外，管理層與核心骨干還授予了1.12%股權激勵，共享公司成長收益的團隊效率極高。

探索新業態模式 平臺戰略延伸產業鏈

去年以來，富森美持續升級自身的“平臺戰略”，一直著力建構“富森美平臺”，連接廠商、顧客、商品及各種資源，以平臺運營推動業務發展。

在賣場轉型方面，從2018年“拎包入住”作為第七大業態發布，到去年5月項目落地，提供設計、施工、家具、軟裝等一體化服務。目前公司以設計為切入點，為各類用戶提供裝修及拎包入住服務，銜接服務鏈與產業鏈，帶動平臺銷售。在產業鏈整合上，公司向上依托成都產業帶優勢，啟動“富森美+川派家具”戰略和“成都家具工廠批發新基地”，貼近高性價比消費客群。同時向下切入精裝公裝的萬億市場， 一邊與多家房企簽訂精裝修合作協議，一邊增資控股四川建南裝飾入主公共空間裝修裝飾。

商戶賦能一直是富森美的強項所在。2019 年推出“3+N”服務模型，以微信小程序、直播和社群營銷3大抓手做好全渠道運營，打造更好的空間場景和服務場景。到了今年特殊情況下，富森美不僅是全行業復工營業最早的家居賣場(2月16日正月廿三)，更是在隨后的“百日抱團奮進”活動中，組織線上直播近兩百場，吸引成都地區用戶69萬人，驅動訂單超6萬單、上億元。在這場聲勢浩大的大家居直播戰略中，上千位行業導購和設計師在富森美平臺上成為了帶貨主播，實打實的帶領各品牌邁進新零售店鋪。

財務成長穩健回報優良 投資評級“優于大市”

而據海通證券的財務分析結論，富森美“成長穩健，回報優良”。研報指出，“公司堅持穩健成長，資產負債率20%左右，遠低于同業。”同時，富森美的經營現金流充裕，可覆蓋資本開支;且賬面資產豐厚，物業采用成本法計量，保守估計RNAV為292.8億元，價值顯著低估。加之其“盈利能力強，調整后毛利率領先，銷管費率低，股息率高，ROE 維持14%以上，顯著優于同業。”

在盈利預測與估值上，海通證券給出了預計 2020-2022 年歸母凈利潤各 6.35 億、8.13 億、9.47 億元，同比增長-20.7%、27.9%、16.6%。給予公司 2021 年歸母凈利潤 20-25x PE，合理市值區間 163-203 億元，對應 RNAV 折價 31%-44%，合理價值區間21.5-26.9 元，首次給予“優于大市”投資評級。