定制家居行業專題：尋找板塊破局，擁抱成長龍頭

行業需求仍依賴新房市場，短期板塊增長承壓

行業需求約70%來自新房，而存量房裝修市場隨房齡增加和二手房交易占比提升，增長快且長期空間較大。目前板塊9家上市公司首先在業績上收入增速自18Q2開始下滑，至19Q1收入和利潤增速均回落至10%左右，但中報預告顯示板塊Q2利潤增速有望回升;其次在店效上第二三梯隊的公司出現下滑;在品類上部分企業主打品類增長停滯。板塊承壓的主要為新房交付拖累，施工數據顯示回暖跡象;另外，17-18年集中上市迎來行業開店和擴產高峰，競爭加劇。

競爭格局：整體盈利水平趨穩，但降本提效初現分化

板塊價值鏈拆分顯示成本、費用和利潤三項中費用占比最高，約五成，體現了經銷模式下企業對渠道依賴度較高，因此具備領先的成本控制能力和渠道效率的企業有更大機會在激烈的競爭中勝出。我們通過對板塊的毛利率、單位成本、費用率、凈利率、ROE、產能和店效多個指標比較后，發現板塊整體在產能自動化升級與規模效應下成本控制有所改進，并且行業“價格戰”實質多為套餐營銷手段，暫未推品牌商的盈利能力造成明顯擠壓，但從渠道端已經初步出現店效的分化。

傳統渠道創新性變革，精裝整裝搶占新流量入口

在行業渠道費用占比較高的背景下，企業的競爭戰略主要有兩方面：1) 提高現有渠道的利用率：通過多元化選址、全屋品類延伸等方式提高店效與客單價，從而更多流量、擴大市場范圍、發揮經營杠桿;2) 開辟新的商業模式來去渠道化：通過大宗工程2B業務，以及整裝業務，聯合家裝領域其他參與者發揮協同效應，分享精裝房和一站式裝修的需求趨勢。